Рупал Бхансалі від Ariel Investments відповідає на ваші інвестиційні питання, частина I



<div _ngcontent-c17 = "" innerhtml = "

Рупал Бхансалі – головний директор з інвестицій міжнародних та глобальних акцій & nbsp;Джон Роджерс& nbsp; (Торги, & nbsp;Портфоліо) «Ariel Investments, фірма в Чикаго, яка має 12,7 мільярдів доларів активів під управлінням.

Очоливши Глобальний фонд "Аріель" та Міжнародний фонд "Аріель", Бхансалі розпочала свою кар'єру з викупу в Управлінні фонду Сороса понад 20 років тому. Вона приєдналася до Аріеля в 2001 році і зараз управляє приблизно 7 мільярдами доларів для портфелів як для інституційних, так і для роздрібних клієнтів.

Найновіша учасниця престижного круглого столу з питань інвестицій Barron, вона нещодавно опублікувала книгу «Columbia Business School Publishing» про неконсенсусні інвестиції. Під назвою "Неконсенсусні інвестиції: бути правильним, коли всі інші помиляються", Бхансалі сказала, що вона написала свою книгу "заплатити її вперед", оскільки остання глава містить заохочення та поради молодим жінкам у фінансах, які хочуть пробити скляну стелю.

Бхансалі відповів на запитання щодо інвестування читачів GuruFocus & nbsp;запитав нещодавно. Прочитайте її відповіді в інтерв'ю нижче.

Нам пощастило, що Бхансалі був одним із наших спікерів на конференції з цінності GuruFocus 2020 в Омасі, штат Небраска, наступного року. Для отримання додаткової інформації про подію та придбання квитків, будь ласка, перейдіть на & nbsp;тут.

Ви також можете перевірити поточний портфель Ariel Investments & nbsp;тут.

Питання GuruFocus: Як ви залишаєтесь зосередженими на своїй стратегії безконсенсусного інвестування, коли ви можете зіткнутися з критикою та тиском з боку ЗМІ, інших інвесторів або навіть ваших клієнтів?

Бхансалі: Я був менеджером портфеля більше двох десятиліть, і хоча мій досвід довгострокової діяльності був загалом відмінним, кожен менеджер портфеля проходить короткострокові фази, коли продуктивність затримується. Хоча ми цінуємо інтерес ЗМІ та інших, ми найбільше орієнтовані на наших клієнтів. Один з найкращих способів зменшити критику та тиск з боку клієнтів – це проводити час із ними вперед та керувати їхніми очікуваннями, а не лише їхніми грошима. У нашій взаємодії я обговорюю не лише мою інвестиційну філософію та процес, але й умови, коли наш інвестиційний підхід може зіткнутися із задніми або задніми вітрами. Оскільки терпіння є критично важливим для контрактної інвестиційної стратегії, ми навчаємо наших клієнтів, що для них забезпечувати повну потужність та окупність від нас, саме їхня дисципліна має значення і не тільки у нас.

Я вважаю, що ми зробили хорошу роботу на цьому фронті, оскільки багато наших клієнтів і перспективи дають нам більше грошей на управління, коли ми неефективні, оскільки вони впевнені, що наша ефективність перетвориться, що дозволить їм генерувати ще більше альфа від нашого підходу, ніж ми можемо самостійно. Інакше кажучи, як тільки ми йдемо проти зерна і в середньому знижуємо свої позиції, як продають інші, наші клієнти роблять те саме, вкладаючи більше грошей з нами, коли ми відстаємо.

Питання: Ви сказали, що акції FAANG є надзвичайно ризикованими. Які фактори приводять вас до такого висновку?

Бхансалі: Кожен раз, коли низка компаній досягає вражаючого успіху, як це зробили FAANGS, існує тенденція інвесторів екстраполювати цей успіх у майбутнє і платити за нього. Це ризикована ситуація, оскільки хороші новини цінуються, але погані новини – ні. Інвестори не отримують виплати за ризики, оскільки вони помилково припускають, що ніяких ризиків не існує. Але ризики існують і зростають. Facebook (NASDAQ: FB) та Google (NASDAQ: GOOG) зіткнуться зі значним регуляторним ризиком. Амазонка (NASDAQ: AMZN) стикається з великими потребами у реінвестуванні як у логістичний бізнес, так і в бізнес-центр обробки даних, що знизить прибуток від зайнятого капіталу, а Netflix (NASDAQ: NFLX) та Apple (NASDAQ: AAPL) зіштовхуються із зростаючими конкурентними ризиками, які не оцінюються. Існують значні зобов’язання, на які ринок закриває очі – чи зростає ризик фінансового важеля в Netflix, чи збільшується ризик зменшення ризику від обмеженого випуску акцій на акції для працівників, де великі частки вільні грошові потоки використовуються для викупу акцій лише для компенсації такого зменшення, на відміну від зменшення залишків акцій. Крім того, існує значний ризик оцінки, оскільки ці акції торгують значними преміями. Нарешті, вони переповнені торгівлею з більшістю інвесторів із зайвою вагою цих запасів.

Це, мабуть, погана установка для виграшу за ризик, тому ми б уникали володіння FAANG і вважали за краще володіти MANG (Michelin (XPAR: ML), Amdocs (NASDAQ: DOX), Nintendo (TSE: 7974) та GlaxoSmithKline (NYSE: GSK)).

Питання: Чи вірите ви, що ваші акції MANG стануть більш популярними серед інвесторів на основі вашого аналізу? Чому або чому ні?

Бхансалі: Ми не намагаємось виграти конкурс на популярність. Ми виділили акції MANG як одиноку торгівлю порівняно з переповненою торгівлею акцій FAANG, щоб звернути увагу на занедбані сегменти ринку, де цінність ховається просто перед очима.

Питання: Однією з головних проблем на світових ринках зараз є торговельні переговори США та Китаю. Як ви очікуєте, що торгова угода або її відсутність між США та Китаєм вплине на вашу інвестиційну стратегію в найближчі місяці?

Бхансалі: Торгівля та податкова політика є важливими, і тариф – це не що інше, як податок на торгівлю. Торгівля та податки можуть вплинути на глобальне економічне зростання. Зважаючи на уповільнення економічного фону, існує ризик, що несприятливі наслідки торговельної політики можуть додатково збільшити ризик рецесії. Ми страждаємо надмірною вагою в таких галузях, як телекомунікації та охорона здоров’я, на які менше впливає глобальна торгова політика або циклічні економічні події, і більше піддається впливу внутрішніх та демографічних факторів попиту із світськими перспективами зростання.

Запитання: У яких регіонах за межами США ви бачите найбільш цінні можливості у таких, якщо такі є?

Бхансалі Це більше стосується компанії та галузі, а не регіональної. Єдине регіональне спостереження, яке я хотів би зробити, – це те, що ринок США є світовим епіцентром ризикованих оцінок щодо зростання та імпульсу акцій. Американські компанії в даний час генерують операційну маржу поблизу історичних піків багато десятиліть. На відміну від цього, багато компаній за межами США, особливо в Європі, генерують свою діяльність набагато нижче історичних піків. Як результат, циклічний та фондовий ринок для багатьох американських компаній, ймовірно, значно вищий, ніж для багатьох компаній, що не входять до США. Однак ми не інвестуємо, базуючись на регіональній точці зору. Ми інвестори знизу вгору.

Питання: Як, на ваш погляд, як і якими способами впливатиме скорочне зниження процентних ставок в США на завищення вартості акцій та зростання економічного спаду?

Бхансалі: Що стосується ринків цінних паперів, зниження процентних ставок значною мірою дисконтоване і виявилось у перевершенні темпів зростання порівняно з вартісними акціями протягом першої половини 2019 року, на відміну від їх корекції у четвертому кварталі 2018 року, коли ринок був ціноутворення в курсі збільшується.

Оскільки це стосується економіки та рецесії, економічний цикл нам здається дуже довгим, але ми залишимо макропрогнозування економістам та дотримуватимемося роботи з вибору акцій. Ми не макроінвестори, але ми макро усвідомлюємо те, що ми включаємо галузеві та макро сценарії в основні роботи, пов'язані з оцінкою компанії "знизу вгору". Наш процес полягає не в прогнозуванні майбутнього, а в стрес-тестуванні бізнесу за різними сценаріями, від найкращого до гіршого. Загалом, як довгострокові інвестори, наші тези керуються набагато довгостроковими світськими та нормалізованими світоглядами, а не прогнозами.

Питання: Чи вважаєте ви, що індексні фонди та фондові торги – це хороші варіанти для середніх приватних інвесторів? Чому?

Бхансалі: пасивні або ETF – це інвестиція & nbsp;транспортний засіб, а не інвестиція & nbsp;стратегія. Завжди потрібно звертати увагу на те, чи є недооціненою чи завищеною інвестиція. Як правило, погана ідея володіти завищеними інвестиціями, і хороша ідея купувати недооцінені інвестиції та грати наосліп (не знаючи, чи ваші інвестиції завищені чи занижені) – це ніколи не є хорошою ідеєю. При пасиві не робиться спроб з'ясувати це. Активні принаймні роблять спробу, а хороші досягають успіху.

Я витратив би час і зусилля на виявлення хороших активних менеджерів, які можуть забезпечити найкращі показники коригування ризику. Дослідження показали, що хорошими активними менеджерами є люди з відносно концентрованими портфелями, високою активною часткою, низьким оборотом портфеля та де менеджер портфеля має шкіру в грі, з власними грошима, вкладеними в стратегію. На мою думку, людині набагато простіше визначити хороших активних менеджерів, оскільки критерії досить прості, ніж те, чи пакетна угода про запаси, вбудовані в пасивний транспортний засіб або ETF, завищена або занижена. На мою думку, завдання полягає не в тому, щоб знайти хорошого активного менеджера, а дотримуватися їх, коли вони неефективні.

Питання: Як уникнути пасток цінності? Як визначити, чи інвестували ви в це, і як ви виходите з цього?

Бхансалі: Я уникаю їх, підходячи до інвестицій з приводу бізнес-аналітика на відміну від аналітика безпеки. Інвестори, які інвестують на основі малих кратностей, швидше закінчуються пастками вартості, оскільки вони звертають переважну увагу на кратні статистичні оцінки (за що ви платите), а не на основи бізнесу (що ви отримуєте). Як власники інвесторів, ми спочатку розбираємося, що ми отримуємо (ризик та рентабельність бізнесу, про що свідчить конкурентна позиція, прибутковість, можливість бізнесу, баланс, серед багатьох інших факторів), а не те, що нас просять платити (ціна акцій). Зосередження уваги на якості бізнесу, на відміну від кратних оцінок, значно знижує ризик придбання дешевого заради дешевого ради, також відомого як пастка вартості.

Крім того, якщо довготривалі основи бізнесу відстежують вашу тезу, навіть якщо акції відсутні, ви можете утриматись і навіть у середньому знизитись. Однак якщо ваша теза визнана недійсною або підірвана, вам потрібно переглянути свої інвестиції, а вихід, можливо, буде більш підходящим способом дій. Ще раз зверніть увагу на те, що відбувається в бізнесі, а не на ціну акцій.

Запитання. Що для вас ідеальний ресурс для інвестиційних ідей та натхнення, окрім типових бізнес-публікацій та веб-сайтів?

Бхансалі: Немає жодного ресурсу чи срібної кулі, коли йдеться про створення інвестиційних ідей. Мета хорошого фундаментального дослідження «знизу вгору» – з’ясувати, що неправильно зрозуміло і, отже, недооцінене. Тож важливим є розвиток глибокого досвіду роботи галузі чи компанії, яку ви досліджуєте. Це може відбуватися безліччю способів, жоден з яких не повинен бути взаємовиключним. Ви могли вивчати цю тему в школі чи працювали в цій галузі та вивчали її як практикуючу практику або спілкувалися з ключовими лідерами думок, які мають експертизу предметів. Зрештою, мова йде про вирощування звички читати чи слухати широкий та еклектичний набір матеріалів та людей для розвитку пізнавального різноманіття. Все може бути від автобіографій генерального директора до тематичних досліджень Гарвардського бізнес-огляду до відвідування конференцій, що проводяться галузевими торговельними асоціаціями. Навіть читання історії про ринки та компанії може виявити впливовий характер, а не просто відстежувати поточний стан справ, оскільки це може дати перспективу, а не лише знання.

Слідкуйте за другою частиною цього інтерв'ю пізніше цього тижня.

Не є преміум-членом GuruFocus? Підпишіться на & nbsp;тут безкоштовна 7-денна пробна версія.

">

Рупал Бхансалі – головний директор з інвестицій міжнародних та глобальних акцій компанії Джон Роджерс (Трейдс, Портфоліо) 'Ariel Investments, фірма в Чикаго, що має 12,7 мільярдів доларів активів під управлінням.

Очоливши Глобальний фонд "Аріель" та Міжнародний фонд "Аріель", Бхансалі розпочала свою кар'єру з викупу в Управлінні фонду Сороса понад 20 років тому. Вона приєдналася до Аріеля в 2001 році і зараз управляє приблизно 7 мільярдами доларів для портфелів як для інституційних, так і для роздрібних клієнтів.

Найновіша учасниця престижного круглого столу з питань інвестицій Barron, вона нещодавно опублікувала книгу «Columbia Business School Publishing» про неконсенсусні інвестиції. Під назвою "Неконсенсусні інвестиції: бути правильним, коли всі інші помиляються", Бхансалі сказала, що вона написала свою книгу "заплатити її вперед", оскільки остання глава містить заохочення та поради молодим жінкам у фінансах, які хочуть пробити скляну стелю.

Бхансалі відповів на запитання щодо інвестицій, які нещодавно задавали читачі GuruFocus. Прочитайте її відповіді в інтерв'ю нижче.

Нам пощастило, що Бхансалі був одним із наших спікерів на конференції з цінності GuruFocus 2020 в Омасі, штат Небраска, наступного року. Для отримання додаткової інформації про подію та придбання квитків, будь ласка, перейдіть сюди.

Ви також можете ознайомитись з поточним портфелем Ariel Investments тут.

Питання GuruFocus: Як ви залишаєтесь зосередженими на своїй стратегії безконсенсусного інвестування, коли ви можете зіткнутися з критикою та тиском з боку ЗМІ, інших інвесторів або навіть ваших клієнтів?

Бхансалі: Я був менеджером портфеля більше двох десятиліть, і хоча мій досвід довгострокової діяльності був загалом відмінним, кожен менеджер портфеля проходить короткострокові фази, коли продуктивність затримується. Хоча ми цінуємо інтерес ЗМІ та інших, ми найбільше орієнтовані на наших клієнтів. Один з найкращих способів зменшити критику та тиск з боку клієнтів – це проводити час із ними вперед та керувати їхніми очікуваннями, а не лише їхніми грошима. У нашій взаємодії я обговорюю не лише мою інвестиційну філософію та процес, але й умови, коли наш інвестиційний підхід може зіткнутися із задніми або задніми вітрами. Оскільки терпіння є критично важливим для контрактної інвестиційної стратегії, ми навчаємо наших клієнтів, що для них забезпечувати повну потужність та окупність від нас, саме їхня дисципліна має значення і не тільки у нас.

Я вважаю, що ми зробили хорошу роботу на цьому фронті, оскільки багато наших клієнтів і перспективи дають нам більше грошей на управління, коли ми неефективні, оскільки вони впевнені, що наша ефективність перетвориться, що дозволить їм генерувати ще більше альфа від нашого підходу, ніж ми можемо самостійно. Інакше кажучи, як тільки ми йдемо проти зерна і в середньому знижуємо свої позиції, як продають інші, наші клієнти роблять те саме, вкладаючи більше грошей з нами, коли ми відстаємо.

Питання: Ви сказали, що акції FAANG є надзвичайно ризикованими. Які фактори приводять вас до такого висновку?

Бхансалі: Кожен раз, коли низка компаній досягає вражаючого успіху, як це зробили FAANGS, існує тенденція інвесторів екстраполювати цей успіх у майбутнє і платити за нього. Це ризикована ситуація, оскільки хороші новини цінуються, але погані новини – ні. Інвестори не отримують виплати за ризики, оскільки вони помилково припускають, що ніяких ризиків не існує. Але ризики існують і зростають. Facebook (NASDAQ: FB) та Google (NASDAQ: GOOG) стикаються зі значним регуляторним ризиком. Amazon (NASDAQ: AMZN) стикається з великими потребами у реінвестуванні як у свій логістичний, так і в центр обробки даних, що знизить прибуток на зайнятий капітал, в той час як Netflix (NASDAQ: NFLX) і Apple (NASDAQ: AAPL) стикаються зі зростаючими конкурентними ризиками, які не цінуються. дюйма. Існують значні зобов'язання, на які ринок закриває очі – чи збільшується ризик фінансового важеля в Netflix або збільшується ризик зменшення кредитів від випуску обмежених акцій працівникам, де великі частки вільних грошових потоків використовуються лише для викупу акцій щоб компенсувати таке зменшення, на відміну від зменшення непогашених акцій. Крім того, існує значний ризик оцінки, оскільки ці акції торгують значними преміями. Нарешті, вони переповнені торгівлею з більшістю інвесторів із зайвою вагою цих запасів.

Це, мабуть, погана установка винагородження, тому ми б уникали володіння FAANG і вважали за краще володіти MANG (Michelin (XPAR: ML), Amdocs (NASDAQ: DOX), Nintendo (TSE: 7974) та GlaxoSmithKline (NYSE: GSK )).

Питання: Чи вірите ви, що ваші акції MANG стануть більш популярними серед інвесторів на основі вашого аналізу? Чому або чому ні?

Бхансалі: Ми не намагаємось виграти конкурс на популярність. Ми виділили акції MANG як одиноку торгівлю порівняно з переповненою торгівлею акцій FAANG, щоб звернути увагу на занедбані сегменти ринку, де цінність ховається просто перед очима.

Питання: Однією з головних проблем на світових ринках зараз є торговельні переговори США та Китаю. Як ви очікуєте, що торгова угода або її відсутність між США та Китаєм вплине на вашу інвестиційну стратегію в найближчі місяці?

Бхансалі: Торгівля та податкова політика є важливими, і тариф – це не що інше, як податок на торгівлю. Торгівля та податки можуть вплинути на глобальне економічне зростання. Зважаючи на уповільнення економічного фону, існує ризик, що несприятливі наслідки торговельної політики можуть додатково збільшити ризик рецесії. Ми страждаємо надмірною вагою в таких галузях, як телекомунікації та охорона здоров’я, на які менше впливає глобальна торгова політика або циклічні економічні події, і більше піддається впливу внутрішніх та демографічних факторів попиту із світськими перспективами зростання.

Запитання: У яких регіонах за межами США ви бачите найбільш цінні можливості у таких, якщо такі є?

Бхансалі Це більше стосується компанії та галузі, а не регіональної. Єдине регіональне спостереження, яке я хотів би зробити, – це те, що ринок США є світовим епіцентром ризикованих оцінок щодо зростання та імпульсу акцій. Американські компанії в даний час генерують операційну маржу поблизу історичних піків багато десятиліть. На відміну від цього, багато компаній за межами США, особливо в Європі, генерують свою діяльність набагато нижче історичних піків. Як результат, циклічний та фондовий ринок для багатьох американських компаній, ймовірно, значно вищий, ніж для багатьох компаній, що не входять до США. Однак ми не інвестуємо, базуючись на регіональній точці зору. Ми інвестори знизу вгору.

Питання: Як, на ваш погляд, як і якими способами впливатиме скорочне зниження процентних ставок в США на завищення вартості акцій та зростання економічного спаду?

Бхансалі: Що стосується ринків цінних паперів, зниження процентних ставок значною мірою дисконтоване і виявилось у перевершенні темпів зростання порівняно з вартісними акціями протягом першої половини 2019 року, на відміну від їх корекції у четвертому кварталі 2018 року, коли ринок був ціноутворення в курсі збільшується.

Оскільки це стосується економіки та рецесії, економічний цикл нам здається дуже довгим, але ми залишимо макропрогнозування економістам та дотримуватимемося роботи з вибору акцій. Ми не макроінвестори, але ми макро усвідомлюємо те, що ми включаємо галузеві та макро сценарії в основні роботи, пов'язані з оцінкою компанії "знизу вгору". Наш процес полягає не в прогнозуванні майбутнього, а в стрес-тестуванні бізнесу за різними сценаріями, від найкращого до гіршого. Загалом, як довгострокові інвестори, наші тези керуються набагато довгостроковими світськими та нормалізованими світоглядами, а не прогнозами.

Питання: Чи вважаєте ви, що індексні фонди та фондові торги – це хороші варіанти для середніх приватних інвесторів? Чому?

Бхансалі: пасивні або ETF – це інвестиція транспортний засіб, а не інвестиція стратегія. Завжди потрібно звертати увагу на те, чи є недооціненою чи завищеною інвестиція. Як правило, погана ідея володіти завищеними інвестиціями, і хороша ідея купувати недооцінені інвестиції та грати наосліп (не знаючи, чи ваші інвестиції завищені чи занижені) – це ніколи не є хорошою ідеєю. При пасиві не робиться спроб з'ясувати це. Активні принаймні роблять спробу, а хороші досягають успіху.

Я витратив би час і зусилля на виявлення хороших активних менеджерів, які можуть забезпечити найкращі показники коригування ризику. Дослідження показали, що хорошими активними менеджерами є люди з відносно концентрованими портфелями, високою активною часткою, низьким оборотом портфеля та де менеджер портфеля має шкіру в грі, з власними грошима, вкладеними в стратегію. На мою думку, людині набагато простіше визначити хороших активних менеджерів, оскільки критерії досить прості, ніж те, чи пакетна угода про запаси, вбудовані в пасивний транспортний засіб або ETF, завищена або занижена. На мою думку, завдання полягає не в тому, щоб знайти хорошого активного менеджера, а дотримуватися їх, коли вони неефективні.

Питання: Як уникнути пасток цінності? Як визначити, чи інвестували ви в це, і як ви виходите з цього?

Бхансалі: Я уникаю їх, підходячи до інвестицій з приводу бізнес-аналітика на відміну від аналітика безпеки. Інвестори, які інвестують на основі малих кратностей, швидше закінчуються пастками вартості, оскільки вони звертають переважну увагу на кратні статистичні оцінки (за що ви платите), а не на основи бізнесу (що ви отримуєте). Як власники інвесторів, ми спочатку розбираємося, що ми отримуємо (ризик та рентабельність бізнесу, про що свідчить конкурентна позиція, прибутковість, можливість бізнесу, баланс, серед багатьох інших факторів), а не те, що нас просять платити (ціна акцій). Зосередження уваги на якості бізнесу, на відміну від кратних оцінок, значно знижує ризик придбання дешевого заради дешевого ради, також відомого як пастка вартості.

Крім того, якщо довготривалі основи бізнесу відстежують вашу тезу, навіть якщо акції відсутні, ви можете утриматись і навіть у середньому знизитись. Однак якщо ваша теза визнана недійсною або підірвана, вам потрібно переглянути свої інвестиції, а вихід, можливо, буде більш підходящим способом дій. Ще раз зверніть увагу на те, що відбувається в бізнесі, а не на ціну акцій.

Запитання. Що для вас ідеальний ресурс для інвестиційних ідей та натхнення, окрім типових бізнес-публікацій та веб-сайтів?

Бхансалі: Немає жодного ресурсу чи срібної кулі, коли йдеться про створення інвестиційних ідей. Мета хорошого фундаментального дослідження «знизу вгору» – з’ясувати, що неправильно зрозуміло і, отже, недооцінене. Тож важливим є розвиток глибокого досвіду роботи галузі чи компанії, яку ви досліджуєте. Це може відбуватися безліччю способів, жоден з яких не повинен бути взаємовиключним. Ви могли вивчати цю тему в школі чи працювали в цій галузі та вивчали її як практикуючу практику або спілкувалися з ключовими лідерами думок, які мають експертизу предметів. Зрештою, мова йде про вирощування звички читати чи слухати широкий та еклектичний набір матеріалів та людей для розвитку пізнавального різноманіття. Все може бути від автобіографій генерального директора до тематичних досліджень Гарвардського бізнес-огляду до відвідування конференцій, що проводяться галузевими торговельними асоціаціями. Навіть читання історії про ринки та компанії може виявити впливовий характер, а не просто відстежувати поточний стан справ, оскільки це може дати перспективу, а не лише знання.

Слідкуйте за другою частиною цього інтерв'ю пізніше цього тижня.

Не є преміум-членом GuruFocus? Зареєструйтесь на безкоштовну 7-денну пробну версію тут.